文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李奇霖（ 紅塔證券研究所副所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2021年是“十四五”的開局之年，也是疫后重建的第一年，濟(jì)南沖床廠家也一致認(rèn)為，今年的政府工作報(bào)告釋放的經(jīng)濟(jì)和政策信息格外重要。
那么，我們來(lái)看一看，今年的政府工作報(bào)告釋放的信號(hào)，有哪幾點(diǎn)是公眾和投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的呢？

1、淡化具體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量
“十四五”時(shí)期，相比于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)量，高層更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要提質(zhì)增效。

不過這不是說(shuō)數(shù)量指標(biāo)不重要了，數(shù)量指標(biāo)會(huì)長(zhǎng)期保留的，濟(jì)南沖床廠家獲悉，“十四五”規(guī)劃《建議》里有提到“2035 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，GDP增速雖然在被淡化，但仍然是地方經(jīng)濟(jì)工作成效重要的參考基準(zhǔn)。所以，數(shù)量指標(biāo)還是要有的。
但數(shù)量指標(biāo)的作用肯定會(huì)被淡化，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要有深層次的變革，不能再像過去一樣，通過鋪攤子制造產(chǎn)能過剩，不能再靠債務(wù)驅(qū)動(dòng)，人口紅利拐點(diǎn)出現(xiàn)也不能再靠廉價(jià)勞動(dòng)力搞兩頭在外的低端加工貿(mào)易。

淡化的方式體現(xiàn)在不設(shè)過高的增長(zhǎng)目標(biāo)，并且讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)有彈性，這樣的話就給政策空間留有余地，不會(huì)為了實(shí)現(xiàn)過高的剛性增長(zhǎng)目標(biāo)，而不得不讓經(jīng)濟(jì)政策重復(fù)“走老路”，這次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在6%以上，可以說(shuō)是相當(dāng)保守的增長(zhǎng)目標(biāo)。

因?yàn)槿ツ晔芤咔橛绊?，上半年尤其是一季度?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基數(shù)比較低，一季度GDP增長(zhǎng)大概率在18%左右，全年完成8-9%的概率非常高，6%的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大。

從地方兩會(huì)設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，濟(jì)南沖床廠家表示，雖然去年一、二季度的增長(zhǎng)基數(shù)低，但大多數(shù)地方設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和2020年差別是不大的，固定資產(chǎn)投資增速均值也僅為8%，和2020年差不多?？梢姡胤浇?jīng)濟(jì)工作思路也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，考慮更多的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)。
對(duì)市場(chǎng)來(lái)講，同樣也需要調(diào)整投資思路，即使布局順周期也得從成長(zhǎng)的角度去考慮，得找擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、人均生產(chǎn)率不斷提高、成本壁壘護(hù)城河越來(lái)越深或者需求剛性但供給確定性收縮的周期板塊和標(biāo)的，它們?cè)诤艽蟪潭壬弦巡辉偈侵芷诘母拍?，而是能穿越周期的成長(zhǎng)的概念。未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間都看不到經(jīng)濟(jì)大起大落，單一的受益于需求端漲價(jià)的邏輯支撐力度是有限的。

2、財(cái)政積極、貨幣政策中性，政策不搞“急轉(zhuǎn)彎”
今年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響肯定不如去年了，所以財(cái)政沒有必要維持和去年一樣的力度，財(cái)政要更關(guān)注可持續(xù)性。

而且，去年因?yàn)橄掳肽杲?jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，財(cái)政的錢并沒有花完，今年地方債也沒有提前發(fā)行，花完去年沒用完的錢對(duì)經(jīng)濟(jì)本身也可以產(chǎn)生支撐，也不用和去年一樣，把財(cái)政的攤子鋪那么大。
所以，我們看到赤字率下調(diào)到了3.2%，專項(xiàng)債新增規(guī)模3.65萬(wàn)億，比去年3.75萬(wàn)億要少一些，今年也沒有特別國(guó)債了。

不過3.2%的財(cái)政赤字和3.65萬(wàn)億專項(xiàng)債還是超預(yù)期了。濟(jì)南沖床廠家認(rèn)為，主要是考慮到疫情并未完全消退，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在結(jié)構(gòu)性不平衡問題（比如小微企業(yè)應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格上漲和線下服務(wù)消費(fèi)活動(dòng)下行的壓力要更大一些），政策還是要預(yù)留空間，不能過早、過快的退出。

2021年經(jīng)濟(jì)較去年肯定是復(fù)蘇的，財(cái)政收入預(yù)算將有所增加，疊加去年囤積在國(guó)庫(kù)的財(cái)政資金，今年財(cái)政支出端強(qiáng)度預(yù)計(jì)不弱，重點(diǎn)仍是加大對(duì)保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體的支持力度。去年經(jīng)濟(jì)遭遇了疫情沖擊，現(xiàn)在疫情已經(jīng)基本控制了，為什么和去年一樣，還需要保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體呢？

主要是因?yàn)榫€下服務(wù)和消費(fèi)還是沒有恢復(fù)，而線下服務(wù)和消費(fèi)行業(yè)里聚集了不少小微企業(yè)和就業(yè)人員，這塊的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)遠(yuǎn)沒有恢復(fù)到2019年同期的水平，大致只有2019年的70-80%。因此，今年強(qiáng)化了小微企業(yè)減稅，將小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)從月銷售額10萬(wàn)元提高到15萬(wàn)元，對(duì)小微企業(yè)和個(gè)體工商戶年應(yīng)納稅所得額不到100萬(wàn)元的部分，在現(xiàn)行優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，再減半征收所得稅。

貨幣政策比較確定是要回歸常態(tài)化了，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊逐步減弱，不可能維持和去年一樣的寬松了。但對(duì)小微企業(yè)的結(jié)構(gòu)性寬松措施還會(huì)保持，大型商業(yè)銀行普惠對(duì)小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)仍需30%以上
因此，貨幣政策強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)健，要靈活精準(zhǔn)、合理適度。要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置（不要外溢到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面去了），處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)（支持實(shí)體的同時(shí)，不能把資產(chǎn)價(jià)格弄的太高）的關(guān)系。

回歸中性的體現(xiàn)是社融和廣義貨幣向名義GDP增速靠攏，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿率。今年實(shí)際GDP增速大概率是8-9%，名義GDP大約為10-11%，所以今年社融差不多也就11%左右。
另外，資金利率圍繞著政策利率波動(dòng)，公開市場(chǎng)操作的量不重要，關(guān)鍵是政策利率的變化，不過隨著今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求回升，貸款利率可能會(huì)有所調(diào)整。

盡管貨幣政策在回歸中性的路上，但考慮到疫情的復(fù)雜性，線下消費(fèi)和服務(wù)業(yè)壓力較大，結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策還是會(huì)維持，公開市場(chǎng)利率調(diào)整的可能性也不高。不過為了防止形成單邊寬松的貨幣政策預(yù)期，防范杠桿套利，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面的波動(dòng)會(huì)放大。

對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性很難從實(shí)體向金融市場(chǎng)外溢了。
去年上半年，在貨幣供應(yīng)擴(kuò)張和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行并存的時(shí)候，6-7月股票市場(chǎng)來(lái)了一輪普漲的行情。但自去年三季度有了“總閘門”的提法后，市場(chǎng)的表現(xiàn)就出現(xiàn)了風(fēng)格分化，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)開始明顯不如抱團(tuán)股。
當(dāng)抱團(tuán)股的估值位于高位后，隨著疫苗普及，全球央行的貨幣政策退出趨勢(shì)是確定的，不確定的是退出節(jié)奏，但不改退出的方向，時(shí)間不是高估值板塊的朋友，除非能通過連續(xù)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)證明自己有消化估值的能力，基本面的確定性是投資者今年唯一需要關(guān)注的事。

3、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注新基建
總量固定資產(chǎn)投資增速和基建投資增速會(huì)有控制，畢竟還要防隱性債務(wù)擴(kuò)張和防通脹預(yù)期，上游價(jià)格漲太快會(huì)對(duì)小企業(yè)造成擠出。
盡管總量控制，總量控的是債務(wù)和杠桿的無(wú)序擴(kuò)張和重復(fù)建設(shè)，而基建的結(jié)構(gòu)是在優(yōu)化的，畢竟是“十四五”開局之年。

從今年的政府工作來(lái)看，新基建（5G）、老舊小區(qū)改造的民生工程和現(xiàn)代物流體系是重點(diǎn)。

今年的政府工作報(bào)告專門提到了5G建設(shè)：“要加大5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)建設(shè)力度，豐富應(yīng)用場(chǎng)景”。
從地方兩會(huì)來(lái)看，各省市都在加大5G的資本開支投入，省一級(jí)新建設(shè)的5G基站在1.5-5萬(wàn)個(gè)，市一級(jí)像北京、上海新建設(shè)的5G基站分別為6000和8000個(gè)。

今年5G運(yùn)營(yíng)商以及5G提速、應(yīng)用場(chǎng)景延伸的投資機(jī)會(huì)是可以關(guān)注的。
新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬(wàn)個(gè)，這塊將成為穩(wěn)基建投資者的重要抓手，老舊小區(qū)面臨的幾個(gè)主要問題是小區(qū)停車場(chǎng)、路面老化、照明設(shè)施破壞、外墻剝落、綠化面積少、公共空間不足等等，這些公共設(shè)施的改造，不僅可以短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還能切實(shí)提高民生。

配合《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，今年交運(yùn)板塊的投資也會(huì)加速，配合打造現(xiàn)代物流體系。
未來(lái)機(jī)場(chǎng)和航道建設(shè)預(yù)計(jì)會(huì)加速，根據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，2020年機(jī)場(chǎng)是241個(gè)，機(jī)場(chǎng)未來(lái)年均要增加10.6個(gè)，高等級(jí)航道2019年是1.38萬(wàn)公里，未來(lái)要年均增加700公里?？偭可蠙C(jī)場(chǎng)和航道未來(lái)15年都是接近翻倍的。
為什么要強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代物流體系建設(shè)呢？主要是為了降低運(yùn)輸和要素成本，讓更多的東部產(chǎn)業(yè)鏈能轉(zhuǎn)移到中西部。
比如機(jī)場(chǎng)建設(shè)和航道建設(shè)，本身可能不能直接盈利，但會(huì)帶來(lái)巨大的潛在經(jīng)濟(jì)效益和正外部性，現(xiàn)代物流體系能讓更多的中小城市與國(guó)際、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市連接，讓更多的經(jīng)濟(jì)要素能留在當(dāng)?shù)亍?/p>

4、堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力
今年政府工作報(bào)告延續(xù)了擴(kuò)大內(nèi)需的政策基調(diào)，要緊緊圍繞改善民生拓展需求，促進(jìn)消費(fèi)與投資有效結(jié)合，實(shí)現(xiàn)供需更高水平動(dòng)態(tài)平衡。擴(kuò)大內(nèi)需是個(gè)系統(tǒng)性工程。擴(kuò)大內(nèi)需最重要的是要讓老百姓敢消費(fèi)、愿消費(fèi)，這兩年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行既對(duì)消費(fèi)擴(kuò)大有有利的一面，也有不利的一面。

有利的一面是出口和制造業(yè)投資的爆發(fā)，減弱了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)和債務(wù)驅(qū)動(dòng)的依賴，出口和制造業(yè)驅(qū)動(dòng)對(duì)擴(kuò)大中等收入群體的效果要比房地產(chǎn)好一些，房地產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致收入分布兩極化。而且不少制造業(yè)和周期板塊的股票漲得也不錯(cuò)，無(wú)論是基金持有人還是企業(yè)內(nèi)部人員都能受益。

不利的一面是線下消費(fèi)和服務(wù)遲遲因?yàn)橐咔闊o(wú)法好轉(zhuǎn)，這對(duì)消費(fèi)和線下服務(wù)業(yè)就業(yè)是壓制，所以要擴(kuò)大消費(fèi)，還是需要通過轉(zhuǎn)移支付，保民生，提高居民可支配收入。
長(zhǎng)期來(lái)看，需要建設(shè)覆蓋全民、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、公平統(tǒng)一、可持續(xù)的多層次社會(huì)保障體系；需要有效增加保障性住房、租賃房的供給，擴(kuò)大教育和醫(yī)療的覆蓋面。
除了擴(kuò)大中等收入群體，提高居民可支配收入以外，消費(fèi)還可以通過政策、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)去培育。
比如，從政策上，可以繼續(xù)促進(jìn)家電和汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，比如通過地方的消費(fèi)中心城市建設(shè)，打造消費(fèi)型城市IP，促進(jìn)地方消費(fèi)和旅游，再比如通過交通和物流體系建設(shè)，運(yùn)用好“互聯(lián)網(wǎng)+”，促進(jìn)農(nóng)村電商和線上消費(fèi)活動(dòng)等等。
從市場(chǎng)的角度來(lái)看，由于受疫情影響，部分線下文旅消費(fèi)以及服務(wù)板塊的業(yè)績(jī)被砸了一個(gè)坑，但隨著疫苗的普及，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，再疊加內(nèi)需改革形成的合力，部分線下消費(fèi)和可選消費(fèi)將迎來(lái)確定的景氣度反轉(zhuǎn)。

5、經(jīng)濟(jì)安全和糧食安全問題十分重要
經(jīng)濟(jì)安全主要是要解決“卡脖子問題”，要實(shí)現(xiàn)安全可控，擺脫技術(shù)上的依賴，包括核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等。尤其是在國(guó)際貿(mào)易摩擦后，國(guó)際環(huán)境的不確定性增加，保障產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控，就變得非常重要了。因?yàn)檫^去買得到的，現(xiàn)在不一定買得到。

從長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)也是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本要求，靠廉價(jià)要素驅(qū)動(dòng)、兩頭在外的老路子已經(jīng)走不下去了。
這一次政府工作報(bào)告也提到了科技自立自強(qiáng)的重要性，堅(jiān)持創(chuàng)新被提到了核心地位：“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。”

要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：1）發(fā)揮好以國(guó)家實(shí)驗(yàn)室為引領(lǐng)的戰(zhàn)略科技力量；2）推進(jìn)“科技創(chuàng)新2030—重大項(xiàng)目”；3）建設(shè)國(guó)際和區(qū)域創(chuàng)新中心；4）加大財(cái)政投入支持基礎(chǔ)研究，中央本級(jí)基礎(chǔ)研究支出增長(zhǎng)10.6%；5）強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體的地位，并加大政策支持的力度，延續(xù)執(zhí)行企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除75%政策，將制造業(yè)企業(yè)加計(jì)扣除比例提高到100%，對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重；5）減輕科研人員不合理負(fù)擔(dān)，使他們能夠沉下心來(lái)致力科學(xué)探索。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，今年最好的投資機(jī)會(huì)在上游和制造業(yè)，上游指的是核心零部件、核心原材料、戰(zhàn)略性資源等等，制造業(yè)指的是在海外美元流動(dòng)性泛濫的時(shí)候，國(guó)內(nèi)制造業(yè)出海，成為世界級(jí)龍頭的戰(zhàn)略機(jī)遇。

先舉個(gè)上游的例子。
近期汽車缺芯，本質(zhì)上是因疫情后電子消費(fèi)和汽車消費(fèi)猛增，汽車開始走智能化轉(zhuǎn)型，對(duì)芯片有剛性的需求，但同時(shí)由于過去幾年芯片生產(chǎn)商把預(yù)期打得比較悲觀（全球貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期、疫情等等）沒有擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能短期供應(yīng)不足。

結(jié)果上游芯片的緊缺導(dǎo)致汽車企業(yè)不得不減產(chǎn)，在這一背景下，各國(guó)肯定是優(yōu)先保障本國(guó)的供給，這個(gè)時(shí)候就一定得保證國(guó)內(nèi)汽車芯片自主可控了。但芯片的供給不是一下子就能供應(yīng)上的，所以相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)今年還是能維持高增長(zhǎng)的，而且還有政策上的支持，享有政策溢價(jià)。

今年大概率是一個(gè)全球范圍的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，機(jī)遇在供給稀缺的上游，無(wú)論是核心零部件還是原材料，都擁有較為確定的投資機(jī)遇?？梢哉矣羞M(jìn)口替代、政策扶持的上游，也可以找國(guó)內(nèi)有資源稟賦，同時(shí)在加大力度搞供給端整合的，比如稀土。

對(duì)制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的戰(zhàn)略機(jī)遇也是空前的，一方面海外美元流動(dòng)性過剩，而且這次美元流動(dòng)性是沉淀在實(shí)體的貨幣供應(yīng)量，和2008年那種投放在金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)貨幣不一樣；另一方面，經(jīng)過供給側(cè)改革后的產(chǎn)能整合和設(shè)備更新改造，國(guó)內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)成本不斷下移，人均產(chǎn)出和技術(shù)壁壘不斷升級(jí)。

除了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技自立自強(qiáng)以外，今年政府報(bào)告也專門提到糧食安全的問題：“解決好吃飯問題始終是頭等大事，我們一定要下力氣也完全有能力保障好14億人的糧食安全。”需要關(guān)注的是，這次政府工作報(bào)告給糧食產(chǎn)量定了指標(biāo)，要保持在1.3萬(wàn)億斤以上，部分地方的兩會(huì)也量化了糧食產(chǎn)量目標(biāo)。
在中央一號(hào)文件里，糧食安全問題就已經(jīng)被提到了很高的高度，要求“地方各級(jí)黨委和政府要切實(shí)扛起糧食安全政治責(zé)任，實(shí)行糧食安全黨政同責(zé)”。

保障糧食安全主要圍繞著以下幾個(gè)點(diǎn)展開：1）嚴(yán)守耕地紅線；2）推動(dòng)農(nóng)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和推廣，加快推進(jìn)生物育種，打好種業(yè)翻身仗；3）保護(hù)生豬基礎(chǔ)產(chǎn)能，健全生豬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制；4）培育規(guī)模化經(jīng)營(yíng)主體和建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田。

6、堅(jiān)持房住不炒，加大租賃住房供給
從去年以來(lái)，一線城市和核心二線城市房?jī)r(jià)上漲，在“房住不炒”的大背景下，部分大中型城市再次啟動(dòng)房地產(chǎn)調(diào)控措施，抑制高房?jī)r(jià)。

從去年到現(xiàn)在，出口-制造業(yè)投資的順周期動(dòng)能非常強(qiáng)，強(qiáng)烈的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存意愿也推高了上游商品的價(jià)格，為了防止上游價(jià)格上漲對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，壓房?jī)r(jià)和防通脹成為了政策的必然選項(xiàng)。但抑制房?jī)r(jià)僅靠需求端管制或行政手段是不夠的，畢竟最主要的矛盾在于房子的稀缺性。為了緩解房?jī)r(jià)上漲的壓力，緩解年輕人口住房困難，今年政府工作報(bào)告提到：“解決好大城市住房突出問題，通過增加土地供應(yīng)、安排專項(xiàng)資金、集中建設(shè)等辦法，切實(shí)增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房供給，規(guī)范發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，降低租賃住房稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。”可見，今年“房住不炒”的重點(diǎn)，是要擴(kuò)大租賃房供給，滿足年輕人口的住房需求。

對(duì)核心一、二線城市來(lái)說(shuō)，意味著城市面積還需繼續(xù)擴(kuò)容，部分一線城市十四五開始強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)建新城。一線城市的房?jī)r(jià)之所以維持高位，除了貨幣寬松、抗通脹和供給稀缺等原因外，最重要的是一線城市房產(chǎn)還附加了優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療、教育功能，因此最關(guān)鍵的問題是要實(shí)現(xiàn)在租賃房周邊要有醫(yī)療、教育資源的配套，租購(gòu)住房在享受公共服務(wù)上具有同等權(quán)利，否則還是解決不了對(duì)核心區(qū)房地產(chǎn)配置剛性需求的問題。

住房問題是一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的問題。住房?jī)r(jià)格控制不住，擴(kuò)大內(nèi)需、培育中等收入群體的消費(fèi)能力就比較難了，因?yàn)殄X都得攢首付和還房貸，而且還會(huì)影響到人口出生率。從地方兩會(huì)來(lái)看，各地推出的政策性住房供給確實(shí)超預(yù)期，北京5萬(wàn)套、上海5.3萬(wàn)套、深圳是在2035年不低于100萬(wàn)套。

7、發(fā)力碳達(dá)峰、碳中和
氣候變化問題日益嚴(yán)峻，全球變暖，自然災(zāi)害頻繁。中國(guó)前期粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式對(duì)資源及環(huán)境的耗用過大，除了要承擔(dān)大國(guó)責(zé)任外，粗放式的發(fā)展模式本身也難以為繼。中國(guó)的風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容量均已居全球首位，同時(shí)也具備實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的能力。從這次政府工作報(bào)告來(lái)看，也提到了要做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作。

要實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑，在消費(fèi)端會(huì)推動(dòng)新能源汽車的消費(fèi)；在發(fā)電端會(huì)鼓勵(lì)風(fēng)電、光伏、水電、核電、氫能發(fā)電；在運(yùn)輸端需要電化學(xué)儲(chǔ)能和特高壓，因?yàn)橄M(fèi)能源的發(fā)達(dá)地區(qū)在東部，生產(chǎn)能源的在中西部，需要特高壓運(yùn)輸。

在需求確定性改善的時(shí)候，往往會(huì)引發(fā)企業(yè)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行為，所以市場(chǎng)此前關(guān)注供給稀缺，供給彈性不高的上游投資機(jī)會(huì)。比如供給相對(duì)不足的銅，受益于電氣化的確定性需求，表現(xiàn)較好，還有新能源金屬鋰、鎳、鈷、鋁、稀土永磁等，這也是前期支撐它們價(jià)格上漲的核心邏輯。但近期，這些光伏、新能源金屬的上漲走勢(shì)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

因?yàn)檫@些新能源金屬價(jià)格已經(jīng)處于高位，需求改善又是一個(gè)長(zhǎng)周期的邏輯，一致性長(zhǎng)期看好很快就讓長(zhǎng)期邏輯兌現(xiàn)了，價(jià)格上漲透支了未來(lái)的預(yù)期。更重要的是，隨著價(jià)格的上漲，邊際定價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了供給端手里，如果出現(xiàn)了供給修復(fù)，就會(huì)出現(xiàn)較為慘烈的下跌，比如說(shuō)近期的鎳。盡管發(fā)力清潔能源是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但不代表傳統(tǒng)行業(yè)沒有投資機(jī)會(huì)。
與新能源、光伏相關(guān)的板塊和標(biāo)的估值都比較高了，一旦供給端開始回暖，產(chǎn)品價(jià)格和盈利能不能維持高位還不好說(shuō)。

從這個(gè)角度來(lái)看，由于傳統(tǒng)板塊的估值低，關(guān)注度不高，說(shuō)不定更有想象空間。要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和政策目標(biāo)，碳排放高的傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)量肯定得壓降。以鋼鐵行業(yè)為例，工信部發(fā)言人1月26日表示，“著眼于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和階段性目標(biāo)，確保2021年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。”

這意味著中小鋼企的產(chǎn)能和產(chǎn)量會(huì)有壓降壓力，這樣的話全行業(yè)的價(jià)格彈性就起來(lái)了，而且行業(yè)內(nèi)部兼并重組后，對(duì)上游的議價(jià)權(quán)也能上升，對(duì)龍頭鋼鐵、煤炭企業(yè)而言，盈利能力反而提高了。而且這變成了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十幾年甚至幾十年的重大投資主題，不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的地產(chǎn)-基建需求驅(qū)動(dòng)的周期性波動(dòng)，鋼鐵行業(yè)將徹底擺脫產(chǎn)能過剩對(duì)盈利的桎梏，估值將明顯上移。

除了鋼鐵外，還有石化、建筑建材、化工等行業(yè)的龍頭在未來(lái)兼并重組、產(chǎn)業(yè)格局向好、龍頭議價(jià)權(quán)提升的浪潮下是受益的，需要仔細(xì)挖掘。

8、強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到了“將反壟斷和遏制資本無(wú)序擴(kuò)張作為下一個(gè)階段的工作重點(diǎn)”，今年的政府工作報(bào)告也提到了要“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”。反壟斷的核心目的當(dāng)然是為了防止遏制競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)檫m當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是可以促進(jìn)創(chuàng)新和進(jìn)步的。反壟斷也是為了防范資本的無(wú)序擴(kuò)張，具體來(lái)看，體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：比如利用平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，屏蔽店鋪，比如用“大數(shù)據(jù)殺熟”，搞差異化定價(jià)，再比如無(wú)正當(dāng)理由低價(jià)銷售，通過低價(jià)補(bǔ)貼擠出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。

數(shù)據(jù)和勞動(dòng)、資本、土地一樣，都是重要的生產(chǎn)要素，但對(duì)大數(shù)據(jù)的監(jiān)管是不夠完善的，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)加快培育數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，加強(qiáng)隱私保護(hù)，將部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)開放共享。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，反壟斷意味著什么呢？
近幾年由于經(jīng)濟(jì)變?yōu)榇媪坎┺?，低利率環(huán)境疊加供給端產(chǎn)能限制和環(huán)保約束，我們看到行業(yè)龍頭的地位是不斷加強(qiáng)的。但是，隨著行業(yè)龍頭地位不斷上升，又出現(xiàn)了行業(yè)龍頭通過壟斷地位遏制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的行為，當(dāng)行業(yè)被各個(gè)龍頭控制，不僅影響到競(jìng)爭(zhēng)中性的原則，對(duì)民生和就業(yè)也產(chǎn)生了影響。

反壟斷實(shí)際上是對(duì)過去龍頭地位不斷加強(qiáng)的糾偏，這至少給了行業(yè)前幾位的企業(yè)有了喘息空間。而且隨著美國(guó)財(cái)政貨幣化的推進(jìn)，居民可支配收入大幅增長(zhǎng)，M1和M2同比都突破到了近幾十年來(lái)的高位，有了增量，經(jīng)濟(jì)存量博弈的邏輯就發(fā)生了一點(diǎn)變化。

未來(lái)是可以看看中證1000的一些機(jī)會(huì)的。濟(jì)南沖床廠家表示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和反壟斷疊加的背景下，細(xì)分領(lǐng)域和行業(yè)內(nèi)部的一些老二、老三，它們估值低但業(yè)績(jī)向上的彈性不一定低。
(本文作者介紹：紅塔證券研究所副所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

責(zé)任編輯：張文

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